設(shè)備更新政策跟進(jìn)，工程機(jī)械拐點(diǎn)將至？

4月11日，工程機(jī)械板塊再次迎來(lái)強(qiáng)勢(shì)上漲，柳工、廈工股份、唯萬(wàn)密封、建設(shè)機(jī)械等多股實(shí)現(xiàn)漲停，其中柳工創(chuàng)下15年7月以來(lái)新高，此外，山推股份、萬(wàn)通液壓等漲超8%。

首先消息面上，自大規(guī)模設(shè)備更新提出后，近期中央和地方層面都在持續(xù)推進(jìn)工作，各部委陸續(xù)敲定相關(guān)領(lǐng)域的具體實(shí)施方案。其中比較對(duì)應(yīng)工程機(jī)械的有3月27日住建部印發(fā)的《推進(jìn)建筑和市政基礎(chǔ)設(shè)施設(shè)備更新工作實(shí)施方案的通知》，在重點(diǎn)任務(wù)的第九條提到對(duì)建筑施工設(shè)備進(jìn)行更新，按照《施工現(xiàn)場(chǎng)機(jī)械設(shè)備檢查技術(shù)規(guī)范》（JGJ160）等要求，更新淘汰使用超過(guò)10年以上、高污染、能耗高、老化磨損嚴(yán)重、技術(shù)落后的建筑施工工程機(jī)械設(shè)備，包括挖掘、起重、裝載、混凝土攪拌、升降機(jī)、推土機(jī)等設(shè)備（車輛）。

考量這部分替換能夠帶來(lái)的彈性，根據(jù)民生證券3月24日發(fā)布的研報(bào)測(cè)算結(jié)果，挖掘機(jī)、裝載機(jī)、叉車、壓路機(jī)國(guó)二及以下標(biāo)準(zhǔn)保有量分別有38.8萬(wàn)、36.2萬(wàn)、75.7萬(wàn)、3.4萬(wàn)臺(tái)，占到各自類別2023年保有量的19.79%、37.84%、13.35%、23.78%；而國(guó)二及以下的老舊機(jī)型又恰恰是污染排放占比的大頭，根據(jù)《中國(guó)移動(dòng)源環(huán)境管理年報(bào)(2023)》數(shù)據(jù)，2022年國(guó)二及以下工程機(jī)械排放HC、NOx、PM占全行業(yè)的比例分別為47.3%、44.5%、41.2%，隨著政策的推進(jìn)落實(shí)，這部分存量機(jī)型必將面臨淘汰。

從行業(yè)高頻數(shù)據(jù)來(lái)看，近期內(nèi)銷表現(xiàn)屬于略超市場(chǎng)預(yù)期，出口方面今年預(yù)計(jì)承壓。據(jù)中國(guó)工程機(jī)械工業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，3月各類挖掘機(jī)銷量24980臺(tái)，同比下降2.34%，環(huán)比增長(zhǎng)98.13%，連續(xù)2個(gè)月增長(zhǎng)；其中國(guó)內(nèi)銷量15188臺(tái)，創(chuàng)2022年4月以來(lái)新高，同比增長(zhǎng)9.27%，環(huán)比增長(zhǎng)160.2%；出口9792臺(tái)，同比下降16.2%，環(huán)比增長(zhǎng)44.62%。不過(guò)，中長(zhǎng)期來(lái)看，隨著海外渠道布局的日臻完善、核心部件自主化率提升帶來(lái)的產(chǎn)品性價(jià)比進(jìn)一步提升，國(guó)內(nèi)企業(yè)依舊有望憑借技術(shù)、產(chǎn)品、服務(wù)等綜合競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)不斷提升市場(chǎng)份額。這點(diǎn)從近期股價(jià)相當(dāng)強(qiáng)勢(shì)、走勢(shì)超顯著超越大盤和行業(yè)的部分龍頭個(gè)股也可見(jiàn)一斑，相關(guān)公司不僅定期報(bào)告反映出業(yè)績(jī)優(yōu)越，也在持續(xù)進(jìn)行回購(gòu)等動(dòng)作，板塊整體的修復(fù)進(jìn)程或許不會(huì)影響龍頭公司的率先走強(qiáng)。

考慮接下來(lái)行情的持續(xù)性，我想另外談到一個(gè)思考的出發(fā)點(diǎn)。歷史上，作為與基建行業(yè)高度相關(guān)的兩大產(chǎn)品，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)重卡與挖掘機(jī)的銷量增速幾乎趨同；但在2023年二者的增速出現(xiàn)了比較明顯的分化，重卡的銷量從年初開(kāi)啟了快速上行，全年的增速也顯著超過(guò)了挖掘機(jī)，這其中有一大主要邏輯就在于補(bǔ)庫(kù)存。重卡的下游主要分為兩大類，一類是主要對(duì)應(yīng)物流行業(yè)的半掛牽引車需求，另一類是主要流向地產(chǎn)和基建的非完整車輛。物流、基建行業(yè)在22、23兩年的邊際變化其實(shí)都比較平穩(wěn)，但銷量上出現(xiàn)了比較明顯的差異，尤其是半掛車方面，這就涉及到國(guó)標(biāo)切換之下對(duì)于存量的消化。2021年7月，針對(duì)卡車行業(yè)的國(guó)六政策正式公布，經(jīng)銷商選擇優(yōu)先消化國(guó)五庫(kù)存，在次年形成了一個(gè)比較低的基數(shù)；直到庫(kù)存基本消化完成、與此同時(shí)現(xiàn)金流逐漸好轉(zhuǎn)，經(jīng)銷商才會(huì)有能力和意愿進(jìn)行補(bǔ)貨。同樣的補(bǔ)庫(kù)邏輯可以應(yīng)用到工程機(jī)械上，前期挖掘機(jī)行業(yè)也是在消化較低標(biāo)準(zhǔn)的庫(kù)存，加劇了它銷量上和重卡的分岔，也形成了去年較低的基數(shù)。也就是說(shuō)，即使下游的基建今年發(fā)力不是特別強(qiáng)、即使地產(chǎn)的基本面修復(fù)相對(duì)困難，上游的工程機(jī)械環(huán)節(jié)也有可能在庫(kù)存和政策二者的配合之下開(kāi)啟新的需求周期。